2月PPI与CPI剪刀差创历史新高 通胀传导失灵？|PPI|CPI|通货膨胀

來源|⠦œŸ貨日報

2025年3月初，鋁價在經曆短暫整理後，再度開啟上漲行情。鋁價偏強運行的驅動邏輯主要源於兩方麵：一方麵，電解鋁供應增長受到國內產能天花板的限製；另一方麵，上半年消費旺季漸近，鋁下遊加工企業開工率正逐步回升。預計3月份電解鋁供需形勢向好，將支撐鋁價維持偏強態勢。

冶煉利潤顯著回升

2025年2月，隨著今年新建產能的陸續投放，國內氧化鋁加權平均價環比下降約30%，在電解鋁成本占比中降至40%左右，較之前下降了9個百分點。這使得電解鋁成本端壓力得到緩解，冶煉利潤呈現出顯著回升態勢。若按照 SMM A00 鋁現貨月度均價核算，2月份我國電解鋁行業含稅平均完全成本約為16910元/噸，環比下降 15.4%，電解鋁廠平均盈利水平約為3570元/噸，國內100%的電解鋁運行產能均處於盈利狀態，部分低成本冶煉企業更是實現大幅盈利。

3月初，我國國內電解鋁建成產能約為4581萬噸，電解鋁運行產能約在4364萬噸，鋁冶煉行業綜合開工率達95.3%，環比上漲0.07個百分點，同比增加2.26個百分點。當前，隨著電解鋁利潤明顯修複，西南地區的四川、廣西等地減產企業在春節後已陸續複產。同時，北方青海地區某電解鋁廠置換升級項目也將通電啟槽，推動國內電解鋁運行產能持續小幅增長。預計3月底電解鋁年化運行產能達4385萬噸。目前，我國電解鋁供應端雖保持小幅增長，但受限於國內4580萬噸的產能天花板，電解鋁企業基本無大規模新增合規產能指標。預計2025年全年國內電解鋁新增產能僅 45 萬噸，其餘產能大多為置換產能，未來電解鋁供應端的產能增量極為有限。供應端增長受限，將為鋁價提供有力支撐。

下遊開工向好

2025年3月初，我國主流消費地鋁錠及鋁棒社會庫存總量環比已出現小幅下降。截至3月6日，最新國內電解鋁錠社會庫存約87.1萬噸，較周一下降1.5萬噸，比上周小幅下降0.2萬噸，近一周鋁錠出庫量為12.83萬噸，環比增加0.92 萬噸，華東地區率先顯現出去庫拐點跡象；國內主流消費地鋁棒庫存為30.41 萬噸，比周一減少1.01萬噸。近期，消費地鋁錠及鋁棒出庫量持續回升，表明下遊加工企業需求正明顯回暖。

3月份，隨著“金三銀四”傳統旺季的到來，我國鋁下遊加工行業開工率普遍呈現溫和複蘇態勢。這主要得益於宏觀政策利好以及傳統消費旺季的臨近，帶動鋁終端行業需求回暖。具體來看，目前鋁下遊各板塊複蘇程度存在一定分化：工業型材、板帶箔等板塊受益於終端領域的高景氣度，行業表現突出；而建築型材、鋁線纜、鋁合金等板塊仍受庫存壓力及需求不足的製約。據統計，3 月初鋁下遊加工龍頭企業開工率周度上漲1.1個百分點至59.8%。其中，鋁板帶受益於新能源汽車、電池需求的回升，開工率漲至 68.6%，旺季有望進一步提升；鋁箔在空調箔及電池箔訂單增量的帶動下，開工率穩步上升；鋁線纜因終端企業補貨需求，支撐行業複產；鋁型材中，工業型材需求表現良好，建築型材中頭部企業表現尚可，中小企業仍麵臨壓力；再生鋁合金由於下遊需求疲軟導致庫存積壓，複蘇動力較弱。隨著旺季臨近，終端行業的消費預期對下遊企業開工影響顯著。

整體而言，3 月下遊消費旺季逐步臨近，電解鋁終端消費將持續升溫，同時在鋁供應端增量受限的情況下，預計鋁價在旺季將有良好表現。（作者單位：中輝期貨）